核心观点：

　　修丽可：抗氧化权威，专业性赋能品牌力。修丽可于1997 年由美国杜克大学的首席皮肤科学家Sheldon Pinnell教授创立、2006 年被欧莱雅集团收购、2010 年正式进入中国市场，是专家背书、科学研发、成分至上的高端院线专业护肤品牌。根据彭博引用的欧睿数据，16-21 年修丽可在中国市场的终端零售额复合增速为80.7%，颇受国内消费者青睐。修丽可在中国销售表现优异，其成功经验对其他高端抗衰品牌未来发展具有较大参考意义：产品方面，围绕核心专利“杜克抗氧化参数”打造完整产品链，明星单品包括色修精华、紫米精华、A.G.E.

　　面霜等。渠道方面，采取“O+O+O”战略打通全链路：(1)深耕医美机构，目前覆盖国内几千家优质医美机构，树立品牌专业性形象;(2)借力电商放量，18-21 年修丽可天猫旗舰店销售额分别为1.7 /6.8 /9.6 /18.3 亿元，三年复合增速达120.8%;(3)拓展百货渠道，目前在全国共26 家线下精品店，主要分布于一二线城市百货商场，进一步强化品牌高端印象。

　　高端抗衰市场空间广阔，国产品牌迎来新机遇。高端护肤市场具有较大发展潜力，根据彭博，21 年中国护肤品市场规模达2938.1 亿元，16-21 年复合增速11.6%，高端护肤品占比由28.0%大幅提升至46.7%。中国高端护肤市场长期由国际品牌主导，其优势主要在于核心成分技术、传递品牌精神、本土化电商布局。高端护肤品牌的核心单品大多主打抗衰，过去国产品牌在高端抗衰领域布局有限，近几年随着国内年轻消费者抗衰意识崛起、国产品牌研发实力提升、化妆品新规陆续出台，头部国产品牌优势逐渐凸显，有望入局高端抗衰市场与国际品牌同台竞技。除日常护肤以外，消费者可能还会选择医美手段达到抗衰目的，根据更美，21 年中国医美市场规模达2274 亿元，其中抗衰紧致项目消费规模最大。我们认为，医美项目和日常护肤在时间效果、耗费成本等方面均有区别，并非完全替代关系，二者在满足抗衰老需求方面相辅相成，合理配合将起到1+1>2 的作用。

　　投资建议：高端抗衰细分行业表现出较大的增长可能性，国内龙头企业凭借不断增强的研发实力和渠道、营销优势，具有较大突围机会。建议重点关注贝泰妮，其主品牌薇诺娜通过优异的产品力和医院/药房、电商渠道多管齐下实现品牌力的迅速提升，公司17-21 年营收由8.0 亿元增至40.2 亿元，复合增速49.8%，归母净利润由1.5 亿元增至8.6 亿元，复合增速53.9%，业绩持续高增。公司今年将推出新品牌AOXMED 加码高端抗衰赛道，前期渠道布局聚焦高端医美机构，建立品牌专业性形象，有望充分汲取薇诺娜品牌成功经验，为公司未来成长创造更多增量。

　　风险提示。疫情反复，宏观经济低迷，抑制可选消费需求;医美渠道增速放缓;新品牌孵化不及预期。


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