旺季去库不力或隐含供应增长超预期，下调2H22 煤价预测区间传统迎峰度夏动力煤消费旺季并没有带来煤价的显著上行，北港5500k 煤价反而逆季节性从7 月4 日的1,255 元/吨小幅下跌至7 月29 日的1,145 元/吨。6 月份以来北方和南方多年未遇的持续高温天气以及国内经济的小幅环比改善推动了煤炭日耗的显著上行，但多个煤炭库存监测指标显示旺季去库不力，或隐含国内供应提升超预期。政府持续的增产保供举措推动了产量的提升并且2H22 会继续通过产能核增来释放产量以缩减供求缺口。考虑到超预期的煤炭供应和下半年温和而非强劲的经济环比复苏，我们下调2H22 煤价预测区间从1,000-1,500 元/吨到800-1,300 元/吨。

　　疲弱的非电用煤需求和潜在供应提升驱动煤价旺季小幅下跌受益于多年未遇的全国范围的长时间高温天气以及稳增长下经济的环比小幅改善，“靠天吃饭”需求推动了沿海八省煤炭日耗从6 月份的同比下跌12%至7 月份的同比上涨7%。但电力用煤的显著改善并没有推动煤价出现季节性的上行，反而在7 月份煤炭价格环比下跌了110 元/吨。我们认为非电用煤的疲软以及潜在供应的上升共同驱动了供求的宽松化。水泥行业和化工行业7 月份都加大了停产来应对高企的库存和疲弱的利润，同时煤炭日产量在6 月份重上1,260 天/吨之后我们预测7 月份或进一步攀升。三个“百分之百”

　　的加强执行也消除了潜在的电厂补库需求。

　　2H22 季节性仍在，但较高的库存驱动煤价波动区间中枢下移我们认为2H22 煤炭价格仍将是季节性驱动为主的区间震荡，虽然我们下调了价格区间。过去5 年的数据显示，8 月份至次年1 月份月度动力煤日度需求平均比7 月份高出31 万吨左右，同时稳增长政策的加强落实也会推动非电用煤略超季节性的环比改善，煤炭价格不具备中枢大幅下移的确定性环境。但目前相对较高的全社会库存，7 月份弱于季节性的去库幅度(据金正能源，7 月份全社会库存仅下降393 万吨左右，低于往年的1,000-1,500 万吨)，政府持续的增产保供措施的落实以及政府对于发电供热用煤中长期合同的严格监管将推动煤价中枢进一步下移。

　　微妙的平衡，2H22 或有潜在多重上/下行扰动因素国内煤炭市场目前处于微妙的平衡状态，既没有绝对紧缺也没有绝对过剩。

　　相对平衡状态下，潜在的供给和需求的扰动可能会驱动煤价脱离我们的基准假设区间。潜在的上/下行扰动因素包括：1)安全事故或重大活动对国内煤炭生产的扰动 2)全球天然气供应较大扰动 3)暖冬的出现 4)全球经济早于和强于预期的衰退5)中国地产强于预期的复苏。这些潜在扰动因素的发生或对我们的煤价预测区间产生较大影响。考虑到所覆盖煤炭公司较高比例的中长期合同比例和海外煤价继续保持坚挺，煤价预测中枢的下移对市场情绪有负面影响但对煤企预测盈利影响有限，继续推荐兖矿能源和陕西煤业。

　　风险提示：由于安全事故或者重大活动或造成煤炭生产扰动，全球经济衰退或国内经济复苏不力对需求产生负面抑制。

文章来源：华泰证券股份有限公司

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