风电主要部件主要有塔筒(大金重工、天顺风能、泰胜风能)、轴承(新强联)、风叶(中材科技)、主轴(金雷股份、通裕重工)、法兰(恒润股份)、海缆(中天科技、东方电缆、亨通光电)等，以及整机商(金风科技、明阳智能、节能风电、运达股份)

　　根据去年各部件的涨幅和市场反馈的估值，大概总结如下：

　　估值从高到低排列的逻辑：

　　国产化替代强烈 > 全球市占领先 =出海预期强烈 > 出海预期强的整机商 > 其他部件

　　轴承 > 法兰 > 塔筒 = 海缆 > 主轴 =整机 > 风叶及其他

　　轴承：

　　技术含量高，是风电中唯一急需国产化替代的部件，替代空间大也代表后期业绩增量大，如新强联，毛利率达30%，市场给到估值是60倍以上。

　　法兰：行业代表恒润股份，法兰产品全球市占率最高，毛利率高达37%，利用原有的技术储备准备开拓国产替代的轴承领域，所以市场给到估值在40-50倍之间。

　　塔筒：虽然塔筒龙头是天顺风能，但市场的关注点是二龙头大金重工，产能扩张超预期，且一部分产能是出海全球，三季报环比增速是最高的，所以市场给了大金40倍以上的高估值，也是看中了大金的高成长性。现阶段大金的估值已拔到位，未来能助推股价的只有业绩的提升了。塔筒行业的平均估值大概在30-40倍之间。

　　海缆：竞争格局和塔筒类似，个人甚至觉得比塔筒好。国内有中天科技、东方电缆、亨通光电、宝胜股份几家，海缆技术门槛高，新入玩家少，毛利高(达28%+)，当前市场给到的估值在25-30倍之间。如今几家海缆公司产能大部分应付国内市场，只腾出小部分出口，随着2022扩产并加大出海计划，全球市占率有望进一步提升，估值有可能被拔高，类似光伏中的逆变器，在出海全球后市场拔高了估值(阳光、德业)。预计市场对出海的龙头会给到30-40的高弹性估值区间，出海龙头中天和东缆。

　　主轴：行业里有金雷股份和通裕重工，通裕占比小，估值大概在25-30倍之间。

　　整机：受制于2021下半年整机商内卷的价格战，以及2022装机量预期下降(实际上不一定下降)，所以市场给风电整机商的估值一直不高，大概在20倍上下浮动。但年尾整机商不断放出出海的利好消息，如明阳智能在英国建厂，金风科技的巴西运营项目等，如今国内整机商技在术上已赶超了全球品牌如西门子，且在成本上占据很大优势，抢占全球市场只是水到渠成的事，一旦参与全球竞争，有助于估值的提升，估值可能也会从原来的20倍提升到25-30倍之间。

　　风叶/桩基/机仓罩：风叶有几家在做，但没有一家做风叶在主营中占比很高，连整机商都想自己做风叶来降低成本，所以市场也不会给到高估值，顶多给20-25倍了，如中材科技。其他的桩基、机仓罩、升降设备等价值量不高估值也不高。

　　结语

　　估值的变动受行业景气度、行业竞争格局、公司自身核心竞争力、国内外发展环境所影响。寻找一些估值有提升预期的，业绩潜在爆发的，股价才会迎来大幅上涨。

　　本文只做行业估值交流，不做个股推荐。

　　$中天科技(SH600522)$ $东方电缆(SH603606)$ $大金重工(SZ002487)$

　　金风科技、明阳智能、恒润股份、新强联。

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