全球最大私募股权投资公司之一的美国德太集团(TPG)准备将手里持有的中国恒信金融租赁有限公司(以下简称恒信)股份全部对外出售，要价约8亿美元。比其当初投资价格溢价一倍左右。

　　这是TPG投资六年来，第一次提出股权转让的方式退出。在这之前，恒信CEO李思明释放公司IPO信号，试图来解决业务发展而带来的不断攀升的负债率。

　　相比私募公司选择IPO退出项目不同的是，恒信上市信号并没有刺激到TPG兴奋的神经。相反选择了一条保守而又稳妥的退出路径。李思明在接受经济观察报采访时表示，对于TPG来说，选择何种方式退出都无可厚非，“只要符合他的利益就好。”

　　据经济观察报了解，恒信正在紧张的接触国内外各个私募，并且到了非常时期。

　　非常时期

　　“现在是非常时期，我不方便说什么。”李思明非常谨慎。恒信处在转股时期，任何市场层面的风吹草动都有可能影响到接盘方对恒信的评估。

　　但可以肯定的是，截至目前，已经有来自全球上百家PE在接触恒信。除了单纯的股权投资外，李思明希望能够引入对产业链发展有帮助的机构或者企业。

　　作为中国最大的外资金融租赁公司，恒信的发展一直备受业界关注。2004年7月，TPG投资2亿美金注册成立恒信金融租赁。4年后，TPG再度增资，恒信注册资本达到2.025亿美金。

　　增资扩股后，TPG从美联信融资租赁集团引入了时任亚洲区总裁的李思明。这也为恒信的飞速发展埋下了伏笔。“这是聪明的做法。”一位私募人士认为，这是很多外资公司做不到的事情。虽然TPG全资控股恒信，但并没有派驻任何TPG的人员接管，而是聘请李思明为首的职业经理人团队实施重组运营。

　　彼时，TPG给李思明的两个指标是：一，要做大规模，做好风控，做好业绩，让恒信租赁五年后能卖个好价钱。二，大股东持续增资的可能性很小，除了资本金，恒信租赁的发展得全部依靠外部融资。

　　在李思明的带领下，恒信金融租赁业务遍布全国，并在教育、医疗、印刷、机床、纺织等领域树立了领先地位。截至2012年第三季度末，恒信金融租赁总资产超过100亿元人民币，净资产超过20亿元。

　　高速发展的同时，恒信负债率也不断增长。去年8月，李思明接受媒体采访时称，“负债率在不断提高，明年年底我们需要增加注册资金，IPO是一种考虑方式。”并指出恒信是外资公司，若上市会选海外市场。

　　一年过去，整个中概股和银行股都遭遇了前所未有的低谷。作为行业标杆、香港上市的远东宏信股价也一直处在低位，市值大幅缩水。

　　这显然不是上市的最好时期。李思明坦诚，目前的环境下，恒信上市非常困难。

　　而融资租赁行业一直在力图通过发行债券和资产证券化补充资金，但是资产证券化之路并不通畅。加上融资租赁行业竞争加剧，TPG不再愿意注资。

　　恒信转而将融资通道投向银行借贷。2012年9月底，恒信金融租赁获得20亿元中长期银团贷款。

　　但杯水车薪，对于重资金流通的租赁行业来说，除了稳定的融资渠道外，产业链布局也尤为重要。

　　三方博弈

　　TPG的撤退并非意味着外商租赁遇到发展瓶颈。

　　接近双方的人士透露，TPG希望整体转让恒信租赁股权，要价不低于8亿美元。五年之前，TPG收购日新租赁大部分股权，耗资2.88亿美元，随后又收购了剩余股权，整体收购成本约为3.2亿美元。

　　“整体转让，价格当然对TPG好啦。今年已经是TPG投资第6年了，是到出手的黄金期。”李思明说。

　　海通证券最新的研究报告表明，2012年融资租赁公司数量几乎翻番，外商租赁发展尤为迅速，考虑到固投高增仍将持续，以及渗透率仍处于低位，租赁行业仍将处于景气周期，给予行业“增持”评价。

　　中国外商投资企业协会融资租赁工作委员会副会长兼秘书长屈延凯认为，TPG的退出主要是因为基金到期。“国外投资基金采取并购退出的方式非常普遍，这里面并没有什么阴谋论。”

　　而随着国内公司排队上市遥遥无期时，越来越多的私募考虑和选择并购退出。

　　在普华永道做的一份关于《私募股权基金在中国2012年回顾与展望》中显示，整个行业即将进入“退出阶段”。退出的积压成为行业的真正挑战，它大于IPO市场可以吸纳的范围。因此行业并购和二次销售将变得更加频繁。

　　“其实美国80%都是转让退出，没有什么特别的，就是看价格的。”李思明说，作为深圳发展银行的的投资方之一，TPG也在深发展的第六年出手。

　　现在让李思明困惑的并不是投资方接盘，而是不愿意让任何一家高价控股进来，并寻求对产业链布局有关的机构或者实业。“单纯的私募股权投资已经不是恒信热衷的。”上述不愿具名的私募人士认为。

　　对于普通的财务投资者来说，目前IPO环境下，恒信不可能在短期内上市。而战略投资者不仅可以带来资金上的支持，更能提升恒信的业绩规模。

　　在恒信接触的战略投资者中，不仅有国内，也有来自海外的。即便恒信再度引入海外战略投资机构，也不会增加风险。

　　目前，恒信金融租赁的净资产超过20亿元人民币，资产规模超过100亿元，相当于5倍的资本杠杆。根据《外商投资租赁业管理办法》，外商投资融资租赁公司的风险资产一般不得超过净资产总额的10倍。

　　对于认购方而言，价格是一方面因素，更大的考虑来自李思明团队。

　　屈延凯认为，恒信这几年的业绩突飞猛进和李思明带领的团队不无关系。“租赁行业核心资产就是人。”

　　正是如此，对于接盘方来说，除了认购价格考虑之外，李思明团队也是接盘方愿意埋单的重要原因。而整个恒信目前处在TPG，李思明团队，接盘方的三方利益制衡中。

　　作为外商独资企业，也有很多难言之隐。“你以为我们想退出来。”上述私募人士说，“有些项目是不得不退出，特别是在IPO阶段，很多有背景的机构都愿意进来。”