大通证券股份有限公司 徐虹
1.宏观面
美联储将提前结束量化宽松政策;我国经济已经软着陆;3月居民消费价格指数涨幅2.5%左右。
2.资金面
央行牢牢掌握流动性的主动权,因此资金面难以出现大幅波动,预计3月市场资金面仍将呈现这种状况,且宽裕程度较2月有所下降。
3.2月债券市场回顾
2月,一级市场发行规模大幅下降,从1月5450亿元的发行规模锐减至2949.24亿元(截止2013.2.26)。二级市场方面,利率产品各关键期收益率多数下行,国债表现相对较弱,政策性金融债表现较好,在一级市场积极认购下,二级市场政策性金融债收益率走低。信用产品表现抢眼,尤其是交易所公司债券。本轮债市收益率下行主要动因源于宽裕的资金面以及一级市场发行量的萎缩,但这一情况在节后随着资金面收紧而结束。
4.投资建议及风险
(1)投资建议
3月利率产品收益率整体下降空间有限,可能延续窄幅震荡行情。短债收益率可能对2月末的快速上行做出修正但下行空间有限,配置价值不足。中长债利率配置价值仍存,但下半年对通胀反弹的预期可能影响机构对其配置。
在以国债为代表的基础利率曲线呈现窄幅震荡的情况下,信用产品的风险溢价成为决定其收益率的关键因素。从3月来看,资金面宽裕程度较2月可能有所下降,但不足以造成信用溢价的大幅波动。一季度我们对于宏观经济形势的判断是经济增速企稳回升,因此,3月信用溢价整体难以呈现大幅波动,也就是说,3月信用产品收益率窄幅整荡,易上难下。
对于个人投资者而言,建议继续关注3-5年期高票息低等级信用债券。受到11超日债的影响,市场对低等级信用债券信用溢价的估值再度偏向审慎,2012年年报即将公布,投资者应该选择财务状况以及经营状况较好的公司持有其债券,对于2011年度已经出现亏损,且2012年度可能再度亏损的债券进行回避,否则可能面临债券暂停上市的风险。
(2)投资风险
风险在于:股市反弹给交易所债市带来的资金流出风险;美元长期升值导致海外资本回流美国;地方政府融资平台监管加强被动拉大城投债供给;央行释放资金不及时导致货币市场利率出现大幅波动。
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