投资要点：

 

三线白酒的利好因素 城镇化提高带来饮用量增加。农村白酒消费的一个显著特点是消费呈集中性，主要集中在逢年过节。而城镇化后，带来社交的便捷性，自然会推动白酒销量的增加；消费升级下，短期内三线名酒替代杂牌酒。我国已结束人口红利时代，现行的教育制度对于技工等初级劳动力培训不够，导致初级劳动者供不应求，初级劳动者收入增幅高于经济增速，而随着他们收入的提高，自然会选择更好的三线名酒， 原先的杂牌酒将逐渐被取代。

 

三线白酒的利空因素 年轻人受教育程度提高，红酒饮用量提升。葡萄酒在精神特性上代表了品味和浪漫， 我国居民整体受教育程度在不断提高，年轻人聚会将更多的会选择红酒消费；受竞争打压和消费升级影响， 被二线酒替代。在消费升级下，一部分原本消费三线白酒的商务消费和居民个人消费将向二线白酒消费转移； 品牌力和价格有限，难以大范围扩张。白酒蕴含着浓厚的文化色彩，各省都有自己的三线地产酒，品牌忠诚度都比较高。三线白酒由于品牌力有限，很难拓展其他区域市场；三线白酒的扩产带来成本分摊问题。随着消费升级，三线白酒的消费人群在减少，销量逐渐下降，成本分摊问题将会越来越严重。

 

三线白酒价格敏感度高 三线白酒，由于净利润率低，提价对净利润增长的敏感系数高，在市场供不应求的情况下，各品牌都享受产品升级和提价后的丰厚盈利。但随着市场政策环境变化，竞争将会加剧，在原先提价后高利润的基数上，有可能因销售费用的大幅增加而带来盈利的下降，甚至导致负增长。

 

三线白酒未来成长性预判 2013 年上半年一线白酒价格下行主要打压二线白酒，三线白酒尚处于平稳运行，2013 年下半年将逐渐传导到三线白酒，同时三线白酒内部将加剧竞争，增速下滑，部分品牌负增长的可能性极大。而这些三线白酒品牌中，原本净利润率高的品牌其负增长的可能性更大。

 

我们的核心观点 在政府反腐下，未来即使随着居民收入的提高，茅台五粮液相对价格相当于目前的中档水平，短期内也很难成为政务接待用酒。而前期茅台五粮液都进行了大规模的扩产，为消化产能稳价放量是势在必然。基于此，我们判断整个白酒行业将在相当长的一个时期内，都难以有大的提价空间，三线白酒依靠提价增加盈利的模式难以为继。从消费升级的角度看，前期三线白酒由低端向中低端内在升级带来的盈利增长可能要大于因为消费升级被二线白酒替代的利润损失。因此，前期三线白酒业绩还能保持一定的正增长。而随着时间的推进，三线白酒将因消费升级不断的被二线白酒替代，三线白酒的消费群体越来越少，增速就会越来越低，某个时期会成为拐点而进入负增长阶段。