投资要点:

     
       政策扰动出现,医药运行增速放缓。受药品降价、商业税票审查等影响,1-5月医药制造业收入和利润总额增速分别为19.80%和17.50%,累计环比逐月放缓,且4、5月连续2个月出现利润增速低于收入增速的情况,受政策扰动明显。后续广东药品交易规则定稿及吉林方案等地方招标政策的陆续出台,政策扰动将会愈发明显。我们预计2013年全年行业收入增速在18%-20%左右,考虑到后期地方招标政策将陆续出台、新基药定价、中成药调价等政策的压制性会进一步挤压行业盈利,因此我们对行业下半年的运行情况持偏谨慎的态度,我们预计行业利润总额增速会继续回落,预计全年在16%左右。

   
       行业相对优势显著、防御性凸显、资金青睐致大幅跑赢大盘。上半年医药指数上涨18.81%,排在所有板块涨幅的第三位,大幅跑赢沪深300指数31.59%。在市场整体低迷的情况下,医药板块能取得如此好的收益自然跟去年底行业盈利回升有关,但我们认为与整体宏观经济不景气中医药行业增速确定、相对优势明显,很好体现了医药防御性特性有更加密切的关系。特别是在5月份出现重大不利政策(广东药品交易规则)的情况下,医药指数依然能取得12.52%的涨幅,与资金的配置需求推动直接相关,避险需求尤其明显。     

   
      下半年开始政策不确定性加大,医保控费、药品降价已成必然。我们认为在国家卫生费用持续高增长和医保支付压力凸显的长期趋势下,控费和降价是必然选择。目前医保总支出率已超过84%,未来随着三大医保的统筹合一,医保话语权将极大提升,作为代表患者利益的支付方通过支付方式改革来控费是必然选择。此外未来1-2年将迎来招标高峰期,从已有的方案来看,降价/低价已成趋势。下半年开始新基药配套政策、基药招标、医保招标、中成药调价、医药流通等政策将陆续出台,医药政策不确定逐步加大。

   
      投资建议。下半年医药行业政策变量增多,投资愈发困难,但我们认为行业仍存在政策盲点甚至直接受益特殊政策的细分领域,这些区域的品种确定性较强。循着这样的投资思路,我们看好以下三条投资主线:(1)不受药品招标影响反而会受益于医改和药改的诊断试剂领域,以及受政策影响小的医疗器械,重点推荐各自龙头企业科华生物、鱼跃医疗、三诺生物;(2)中药企业中主要产品具备提价能力和经营大幅改善的企业,重点推荐亚宝药业;(3)受益国家大病医保政策(试点铺开、报销比例大幅提升)红利的肾透析和抗肿瘤行业,重点推荐华仁药业、恒瑞医药。

   
      风险提示:医保控费程度超预期;招标降价超预期;中成药行政性调价幅度超预期;行业盈利和估值双降引起“戴维斯双杀“的风险。