四季度策略的两个核心问题:
1)经济复苏的持续性及投资参与方式;2)面对高估值的成长股,如何选择和把握?对于第一个问题,与市场多数预期的“旺季不旺”相比,我们对经济复苏的持续性略微乐观。原因在于:1)八月份社会融资总量超预期,后续影响还将体现;2)八月份的数据已经看到“简政放权”对基建和制造业投资的影响,这种趋势不会很快结束;3)从欧美的形势来看,出口仍可能继续好转。
基于此,我们看好九、十月份的行情,并认为九月份收益可能会比十月略好,这就是“金九银十”。的确,我们认同四季度后半段的行情还具有不确定性,在今年年初市场已经较好的情况下(“虎头”),靠近年底的行情存在草草收尾的可能性(“蛇尾”),全年是“虎头蛇尾”。
这种“预期差”带来的上涨,其结束也仍需要关注可能的“预期差”反向。价格(物价、房价)上涨超预期、复苏持续性差于预期等均有可能带来“预期差”的反向,导致市场流动性出现不利变化。
对于第二个问题,我们认为高估值成长股从风险收益比角度已经不具备吸引力,市场风格在四季度出现变化的概率较大。
历史上板块性和市场层面的超高估值很难持续两个季度以上时间。高估值也是目前强势的传媒互联网、电子等板块继续获取超额收益的主要障碍,电子元器件板块还面临基本面方面的问题。另外,强势板块在四季度和第二年上半年出现反转是A股较为常见的特征,特别在高估值的情况下,反转的概率更高。况且这里还没考虑A股中小盘中大量存在的“伪成长”问题。
我们在同期发表中小市值研究系列报告二《大约在冬季》中以八大标准梳理、筛选了中期持续性更强的成长主题。
操作建议(请参看同期发表的行业比较与配置专题报告):
1)以何种方式参与经济复苏带来的上涨:我们建议以高Beta的金融股(券商、银行)参与复苏和改革预期支持的上涨,不建议重仓深周期的板块,原因:1)银行估值被压制较低,有继续向正常化回归的空间;券商业务范围持续拓展,且对市场上涨敏感;2)深周期板块盈利受益于经济复苏的程度很小。
2)成长股的选择:建议从今年年初至今表现优异的高估值传媒、电子等板块逐步转移仓位,逢低吸纳已经有所调整的医疗保健龙头个股,以及估值还合理的大众消费板块。