唐学庆是一家FOF基金紫马基金的创始人，但唐学庆的年轻仍然出乎很多人的意料，正如同他的朝气蓬勃一般，紫马基金也表现出了快速成长的姿态，其中不乏“野蛮”之举。民营FOF之所以发展迅速也与发改委《国家发改委办公厅关于促进股权投资企业规范发展的通知》及其指引要求，对于FOF基金的投资门槛一直处于模糊地带有关，国内大部分民营FOF都未达到最低1000万的门槛，这为门槛未达到1000万的中小投资人提供了投资PE的通道。

　　虽然FOF们的规模并不大，但以往非常强势的大牌PE机构因看重其背后的LP资源，开始屈尊降贵来寻求和这些FOF募资合作;一些中小投资人也受到投资门槛、专业能力等限制，目光转向投资FOF;PE二级市场的出现，则为这些民营FOF们一个新的机遇。

　　于是，在许多“富二代”的带领下，许多民营背景的FOF们近期变得异常活跃，并掀起了一阵“野蛮生长”的浪潮。

　　紫马基金样本

　　投行出身的唐学庆自言自己对资本市场十分敏感，在2010年时他便意识到FOF基金所存在的机会并着手准备。2012年8月，紫马基金成立，注册资本3000万元，首只紫马创盈基金目标募资1亿元。对于这家尚不足周岁的公司，在其募资方面，则表现出了另类和创新。在此前募集FOF基金时，紫马基金为客户推出了最低200万元的投资门槛。

　　唐学庆认为，目前市场上FOF的LP资源主要分为富二代类、政府基金类和第三方渠道的中小投资者类，而紫马基金目前的募资对象便是第三类，其当期的募资便是依靠紫马基金所参股的一家第三方理财公司进行。

　　事实上，PE行业的募集依旧非常艰难，FOF也同样如此。唐学庆称，FOF市场还需要一段时间的培育期，尤其是对中小投资人而言，FOF还是一个比较新的概念，需要一段时间去理解和适应。为了能够尽可能地扩大基金规模，紫马基金在产品结构上也大胆改变原有模式,比如其在基金的封闭期限上，新募集的基金设立了一个特别赎回条款，即在第一年末时可以赎回，这在PE行业内几乎未有先例。“现在所有的FOF，都是在摸着石头过河。直接照抄国外的模式，还是有点水土不服。比如时间周期，一般的PE基金封闭期太长，5-7年时间，中小投资人很难接受，所以我们在产品结构方面做了一些创新，在第一年时设置了赎回的条款。我们也和律所、法务沟通研究过，应该说这种模式并不存在法律上的硬伤，在我们基金盘子还小的时候，这种模式还是比较合适。”唐学庆称。

　　在初期阶段，紫马基金愿意通过自有资金来承接第一年赎回的份额，而若此后基金规模发展更大，唐学庆则希望能够通过参与PE二级市场来实现份额的流转，解决PE和FOF流动性问题。北京一位PE机构人士称，这种模式在私募股权基金中非常少见，虽然会对投资人而言有一定的选择权，但将对基金在运行中的投资能力和投资节奏带来实质性影响。

　　不过唐学庆称，这种方式是为了给予投资人较多的选择空间，若第一年发生了投资人退出的情况，这些退出的份额将直接由公司的自有资金来承接，不会对基金的规模、投资能力造成任何影响。

　　而在费用方面，紫马基金的做法是前期不收取任何费用，投资人也不需要向其支付任何管理费，而在最终收益分成时，紫马基金要分得20%。

　　按照国际上一般通行的做法，FOF先从投资人处获取资金，然后向不同类型的基金投资。就资金流动方向来说，有两条主要资金链，一条是由有限合伙人流向FOF，再通过FOF流向PE/VC基金的“投资资本和管理费”。另一条则是由PE/VC基金流向FOF，再通过FOF流入有限合伙人的“资本返还和利润偿付”;倪正东介绍，国外FOF收取的管理费约为1%-1.5%，投资回报分成5%。但在国内当前想投资PE/VC的资金较多，真正优秀的PE/VC机构又少的背景下，FOF能够收取的管理费和回报还有待实践中相关各方的探索和博弈。

　　紫马基金选择的是“舍前期费用重后期回报”的做法，只有在基金的业绩较好时，管理公司才能够获取较好的收益，这将管理公司的利益和投资人回报紧紧绑定在了一起，有利于迎合中小投资人的诉求。不过，紫马基金的该做法并不是首创，管理费优惠打折的情况在中国PE行业中并不少见，这往往是基金在扩张初期常常采用的策略，例如九鼎投资在最初成立时，也对基金管理费有过变通之举，曾一次性收取3%的管理费，而不再按照每年2%的费用收取。

　　东方富海董事长陈玮就曾吐槽：中国PE的最高境界是募资，而不是投资。这凸显出在中国市场环境中募集的难度。

　　智基创投合伙人陈友忠介绍，在海外市场中，PE投资人愿意将资金投入到FOF中，通常有两种情况：一是大的LP由于管理的资金量庞大，无法直接投资到中小型的基金中，但为了更有效地配置资金，通常会参与FOF，从而间接投资于一些中小基金;二是有的LP对某些特定的领域有兴趣，但对该领域因为不了解又很难亲自参与或管理，于是也会投资到一些特定的FOF中去，例如行业性的FOF，如专注于生物医药产业的FOF，专注于清洁领域的FOF等，又或者是地域性的FOF，如专门投资于亚洲的FOF，甚至专门投资于中国的FOF等等。

　　国内的情况则完全不同。国内有资本实力的大型投资人，如社保基金、保险机构等，目前受到政策限制、投资偏好的原因并未广泛参与FOF，仅是对一些国有背景的FOF有所尝试，民营FOF很难分得一杯羹。而一些企业家、上市公司等投资人则更倾向于建立自己的投资平台，独立进行投资，而不是附身于FOF;高净值个人等中小投资者，则对投资成本异常敏感，而通过FOF再投资于PE基金，除了向PE基金缴纳管理费和利润分成外，还要向FOF缴纳管理费，因而对FOF也并不太热衷。这种种现实问题为本土民营FOF的发展带来了诸多障碍，这也是上述紫马基金在募资时向中小投资者提供较为优厚的条件，设置一些迎合LP诉求的机制的原因。

　　但民营FOF依靠制度优势和市场活力，依旧看到了PE行业中现存的机遇，在困境中百般努力获取生存空间。

　　“江浙一带现在有很多民营性质的FOF，它们中一部分是以前做PE的机构转型而来的，也有一部分是看到了本土FOF市场仍有很大的发展空间。江浙一带高净值群体比较多，募资相对还是比较容易一些。”上述PE机构人士称，现在投资渠道有限，PE基金对很多个人投资者还是有一定吸引力，之前很多人投资了PE没赚到钱，这可以归结到对PE的筛选、专业能力不够等原因，这成为FOF去争取这些投资人的突破口。

　　一个非常有意思的细节是，现在的民营FOF中有很多创始人非常年轻，他们另有的一个共同特征是，都有着“富二代”的身份和背景，如紫马基金、鼎盛天平、基石投资、景天资本等都是富二代所掌管，他们家族关系更容易使其获得在当地投资人中赢得信任，这成为了许多PE机构本身不能媲美之处。“现在募资太难，所以我们也会试图和各种人民币FOF基金合作，它们虽然规模不大，但是我们能获得一千万是一千万。”一位人民币基金合伙人称，为了募资，他们往往会主动去拜访这些比自己年轻很多的FOF的掌门们。

　　而PE二级市场的发展，也同样为民营FOF们带来了另一个“小阳春”。

　　通过参与PE二级市场，接盘一些大型PE机构LP份额，由于已有一定的投资项目，并且在接盘时往往能获得一定的折扣，这种对LP份额的接盘往往被认为风险系数较低，许多FOF也大力向投资们推荐称这是当下通过FOF“抄底”PE市场的良机。

　　记者注意到，目前，许多民营FOF都把参与PE二级市场作为了主要的投资方向，目前包括紫马基金、基石投资、景天资本、盛世投资、歌斐资产在内的数十家FOF均对PE二级市场投资青睐有加。

　　对此，元禾资本合伙人王吉鹏也直言，民营FOF对在PE二级市场接盘青睐有加的原因：“民营FOF的出资人多以个人为主，他们对FOF的存续周期和回报预期的要求会更加严苛，而在二级市场接盘主要可以缩短回报周期，从拿时间换收益的角度出发，是一种相当不错的投资组合。”

　　这种巧妙的“借力”为FOF赢得了发展的良机。从2011年清科开始设立人民币FOF以来，本土FOF产业开始发迹，但发展速度并不尽如人意，而民营FOF则更是在夹缝中艰难发展。时至今日，民营FOF终于等到了一个小“春天”，为其野蛮生长过程带来了宝贵的机遇。而当然，摆在民营FOF面前的困难依旧很多，首当其冲的依旧是如何在当期募资环境下成功募资到资金。

　　“市场并没有想象中那么容易，培育期很长，还有很长的路要走。”唐学庆称。