摘要:

    从近期政府工作报告所提出的2013年经济目标看,GDP目标为7.5%,与去年持平,略低于去年7.8%的增长率,同时,CPI涨幅为3.5%,也低于去年的4.0%的目标值,显示今年经济目标压力并不太大,但对通胀容忍度有所降低。这虽然也有上半年低基数的因素,但如果下半年通胀同比回升过快,预计政策调控的力度会加大。

    此外,值得关注的是,1.2万亿的财政预算赤字较去年8000亿元的水平大幅增加4000亿,同时M2增长目标反而下调至13%,这表明未来扩张性财政政策可能会超出市场的预期,同时货币政策趋于中性甚至在下半年收紧的可能性也趋于增加。对于债市而言,其信号意义主要有两个:

    一、赤字增加所带来的影响是国债及地方债供给可能会大于预期,同时城镇化的改革以及扩张性的财政政策也将推动信用债等品种供给的增加。我们判断,随着3月份信用债供给旺季的到来,信用品种需求火爆的格局将逐步改变。“保持货币信贷合理增长,适当扩大社会融资规模”的表述意味着未来各地方民生及保障性项目将更可能多的采取债券融资的方式包装上马,下半年信用债供需格局可能将发生反转。

    二、M2目标增幅的降低以及通胀容忍度的下调,意味着未来货币政策不可能有较大的放松,特别是对于数量型手段而言,央行的态度正从节前的宽松逐步转化为中性。预计二季度开始,“维稳”将成为公开市场调控的目标。而下半年如果通胀反弹较大的话,不排除政策收紧的可能性。

    仅从二季度看,供给的增加及资金成本中枢的抬高可能降低杠杆化操作的空间。但短期内债市出现大幅调整的可能性也不大,这意味着牛皮市出现的可能性较大。下行动力不足,回调压力不大的格局可能将持续整个3月份。

    在这种大背景下,我们建议投资者继续采取回购养券的方式吃息差,但市场小幅调整的可能性趋于增加,长久期品种的估值损失可能抵消杠杆化运营所带来的息差收益,我们建议继续缩短久期,不宜对资金面放松以及未来的市场有过于乐观的预期。