昨日发布的8月官方PMI指数为51.1%，比上月回落0.6个百分点;8月汇丰制造业PMI指数略微下修为50.2%，而7月终值为51.7%。两个数据的下跌幅度都超过了业界预期。
尽管经济回升基础还在，尽管制造业还在扩张区间，但从分项指数来看，官方PMI的10个分项已开始下滑。李克强总理最近也表态说，“经济形势错综复杂，下行压力仍然较大。”
今年以来，中央政府用“强改革”取代了“强刺激”，随着政策落实力度加大，投资需求出现稳中有升，经济保持平稳运行仍有基础，剩下4个月能否重演两年前“前低后高”的轨迹，值得期待.
拆解荣枯线之现实
PMI结束上升势头 10个分项指数皆回落
经济向上爬升的难度在增大。
昨日(9月1日)，中国物流与采购联合会(以下简称CFLP)、国家统计局服务业调查中心发布的数据显示，2014年8月份中国制造业采购经理指数(PMI)为51.1%，比上月大幅回落0.6个百分点，其中10个分项指数回落。该指标也结束了此前连续5个月回升态势。
8月汇丰制造业PMI终值为50.2，先前预期为50.3，7月终值为51.7。分析人士认为，稳增长的效应有所减弱，当前的中国经济处于旺季的弱势阶段，未来仍有一定的扩张能力。
汇丰大中华区首席经济学家屈宏斌表示，虽然外部需求出现改善，但国内需求却愈发低迷。总体来看，中国经济在下半年仍面临相当大的下行风险，需要进一步放松政策确保经济稳定。
新订单回落 库存量上升
在官方PMI的12个分项指数中，与上月相比除产成品库存指数和生产经营活动预期指数上升外，其他各项指数均回落。
生产与需求相关指数与经济增长密切挂钩。CFLP分析师陈中涛认为，本月PMI指数回落，主要表现在新订单指数回落，由此也引起了生产指数的回落。具体来看，8月新订单指数终结了连续5个月上升，较上月回落1.1个百分点至52.5%，略高于去年同期0.1个百分点，反映出需求回升减缓。
“需求回升减缓，企业接单困难，生产经营活动受到一定影响。大中型企业PMI指数普遍回落，尤其是以中小企业回落最为明显。”陈中涛说。分企业规模看，中型企业PMI环比下降0.2个百分点;小型企业PMI指数环比下降1个百分点。
与新订单指数变化相对应，产成品库存指数连续3个月小幅上升，原材料购进价格指数再次回跌，行业PMI指数走势分化、从业人员指数回升乏力。生产资料价格指数降幅扩大，当月环比下降0.79%，降幅较上月扩大0.31个百分点。
交行首席分析师还告诉记者，受房地产拖累，制造业经济活动预期下滑，主要原材料购进价格指数下跌，制造业仍然存在通缩压力。
8月PMI中购进价格指数为49.3%，比上月回落1.2个百分点。光大证券报告指出，企业主动补库存意愿增强趋势未能延续。如果用原材料库存与产成品库存之差衡量企业主动补库存意愿，7月该指数较前月出现了小幅提升，但8月这一指标却出现了下降。
房地产探底 拖累了经济
CFLP特约分析师张立群指出，8月份PMI指数出现明显下降，表明当前经济存在一定下行压力。其中生产、新订单、采购量和购进价格指数下降幅度超过1个百分点，反映了从市场需求到企业生产经营活动都出现下降，预示未来工业增长可能继续小幅下降。
经济学家表示，在去年基数较高的情况下，7月份9%的工业生产同比增速仍较稳健，但增长势头均略低于6月，也弱于市场预期。这其中，发电量和钢铁生产放缓幅度较大。
“另一方面，虽然有政策支持，但疲弱的房地产和制造业投资拖累了固定资产投资。”汪涛说。1~7月份增速只有13.7%，比去年同期下降6.8个百分点。房地产行业深度调整，开发投资增速明显下降。
“房地产仍未探底，对宏观经济的拖累还会延续一段时间。”上海易居房地产研究院研究员严跃进说。
在外需对经济增长拉动力仍然有限、地产行业持续下沉的情况下，目前国内经济增长的主要驱动力是政府稳增长政策的发力。
但定向发力很难惠及全部区域和行业，有湖北统计局人士告诉记者，上半年该省工业的快速增长主要依赖去年投产的一些重大项目支撑，这使得下半年保持高增长难度加大。
“两高”势头好 结构升级快
尽管12项分项指标中有10项环比回落，经济增长动能有所减缓，但业界预期并不算悲观。生产经营活动预期指数上升2.6个百分点，达到57.9%，高于上半年平均水平0.2个百分点，反映出企业对下半年经济走势依然较为看好。
“生产和新订单指数分别为53.2%、52.5%，仍然显著高于荣枯线，市场需求继续保持扩张态势，因而不必对8月份出现的季节性调整下滑过于担心。”连平说。
此外，虽然新出口订单指数回落，预示短期出口可能面临波动，但由于外部环境持续向好，今年全年出口形势将好于去年。
开发商可能会在“金九银十”到来之前加快建设步伐以加快推盘，再加上去年同期基数较低、决策层可能会进一步支持保障房建设，8月新开工步伐有望进一步加快，房地产销售面积也可能出现环比改善。
产业结构升级对于转型期的中国无疑也是个好消息。CFLP报告称，“两高”行业，即高端装备制造业和高新技术产业，保持良好发展势头。今年以来，通用设备制造业、专用设备制造业、计算机通讯电子设备制造业PMI指数均保持在55%左右，明显高于全国制造业整体水平。走势回落主要是传统的基础原材料行业、产能过剩行业，比如钢铁行业。
上述湖北统计局人士称，目前各项改革红利逐步显现，微观环境进一步改善，要素流动和配置效率进一步提高，下半年经济将平稳增长，运行质量有望进一步提高。
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拆解荣枯线之心声
小企业主说：融资难 不扩规模“先保命”
“现在金融形势很不好，我的企业不敢做大，这两年就先收拢一点，先把命保住。”昨日(9月1日)，浙江省温州市一外贸企业董事长王明(化名)对记者表示。
今年4月，王明离开原本200平方米的厂房，搬进了现在3000平方米的新大楼，看着仅有的十几个员工在空荡的大楼里忙碌，他一点也高兴不起来。“我们准备在鞋类上自己搞开发与创新运营，厂房、设备等都已经准备好了，硬件方面完全没问题，但在与银行沟通时，由于银行不能保证到款，所以我们不敢扩大规模。”他有点无奈。
王明说，融资难、税负偏重、成本高成为企业规模扩张的掣肘。尽管国家出台了一系列针对小微企业的优惠政策，但是他和许多周围的企业并未能完全享受到，希望将来可以强制执行并加强监管，对于未执行的情况可以成立有关部门以便投诉。
利用民间资本得政府担保
王明回忆，年初时当地有一家银行行长来企业说了这样一句话，“小企业就让它死掉算了，我们把该收的(贷款)收回来，不要放下去了。”
“他的思路是小企业我们就不要再救了。”王明这样理解，“说得不好听，我们每年都在为银行打工，利息非常高。并且银行还收取各种贷款服务费用，加重了企业负担。”
在温州金改的背景下，许多企业想要借助于民间资本。“民间的资本，要通过政府担保，并且利息更高。”王明说，他似乎有些“理解”银行的做法，“银行也是企业，也要利益最大化和最安全的方式。”
王明说，他曾经非常想扩大企业规模，自行进行开发与运营，但这需要几百万投入。年初与银行进行沟通时就表示，如果资金方面能够给予支持，企业就将可以扩张了，可是银行表示保证不了。
“如果我们投入资金，或许明年才有产出。到那时候如果银行没有放贷，资金跟不上，企业一下子就死掉了。”他有些无奈，目前只能采用保守办法，还在做着传统的制鞋设备与材料的加工，以减少费用开支。
3000平方米的办公大楼里，仅十几个员工在工作。这样的情况让王明很头疼，尽管企业已经提供班车接送等福利，但是“从今年4月搬到新大楼快半年了，一个工人都没有招到”。
据他分析，工厂所在的工业区偏远，是招不到人的原因之一;此外，劳动成本过高也是个很大的制约因素。“只能在内部化解，员工多兼任几项职能。”
小微企业减税未完全落实
企业成本高企，利润空间也被压缩。王明表示，一些鞋类工厂毛利润很低，一双鞋50块，可能只赚1到2块钱，仅3%~4%的毛利，需要走量来带动利润。此外，他的企业和周围的一些企业并没有完全享受到国家减税政策的优惠。
这一问题在许多地区存在。8月初，吉林长春的一位互联网行业小微企业主告诉记者，他的企业已办了9年，但是期间与其他周围的小微企业一样，很难享受到国家大多数的减税利好。
然而，国家自2008年就开始对小微企业实施企业所得税优惠政策，此后也是不断扩大优惠面，着力解决企业融资难问题。去年8月1日，中央明确对小微企业中，月销售额不超过2万元的企业免征增值税和营业税。对此，一位前吉林省政府工作人员曾向记者表示，问题多出在地方的办事人员，拖延、逐利的工作方式，使得许多民营企业在最后的工作程序上 “卡壳”，导致政策无法落地。
温州中小企业发展促进会会长周德文也算了一笔账，现在员工的工资每人每月至少要两三千元，从事实体经济的小微企业一般一家10个员工，每月的工资就要2万~3万元;加上原材料、设备、厂房、水电等费用，如果月销售额只有2万元，那是根本无法维持正常生产经营的。以月销售额2万元为企业税收起征点，只对家庭作坊或小型商贸企业起到了扶持作用。
因此，周德文建议，减税的范围仍应扩大，且要重视实际效果，并应从为中小微企业减负的权宜之策，转变为制度性的常态安排。
作为企业主，王明希望政策出台后，要强制性执行。若当地未按要求执行，希望可以有明确的部门进行直接投诉，以推进政策落实。
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拆解荣枯线之前瞻
新常态下经济指标黯淡欲“前低后高”需改革兜底
8月官方及汇丰PMI指数同比双双下降。如果以7月为分水岭，今年上下半年经济和政策风向明显分化。上半场，经济弱而不稳，政策鼓点渐“强”，下半场在“开门红”后，逐渐回落至荣枯线的PMI走势又令人有所观望。
有业内人士指出，中国经济通常呈现的“前低后高”的轨迹或许会被打乱。宏观调控术再次面临挑战，多位经济学家均向记者表示，改革同步进行时，微刺激政策仍然需要继续，而货币政策应该向中性略松方向微调。
固投单月增速下滑明显
面对上半年经济下滑，决策层推出了定向降准、加大棚户区改造、加大铁路投资以及稳出口等诸多微刺激政策。由此，二季度国内经济增速回升至7.5%。
但昨日(9月1日)发布的8月大型企业PMI较前月下跌0.7个百分点，表明前期国内稳增长政策对实体经济持续复苏的贡献有减弱迹象。
固定资产投资多年来始终是拉动经济增长的“火车头”，该指标前7月累计增速仅为17%，仍在回落中，单月增速下滑亦十分明显。平安证券分析师魏伟表示，这主要是由于制造业和中央项目投资增速的大幅回落所致。
宏观经济见微知著，北京一位废品收购站站长告诉记者，自今年以来，废品收购价格始终处于下跌之中，一个小矿水瓶收购价已经从0.1元逐步下跌至0.07元。
报告表示，废纸收购连接纸业生产，与包装等行业也紧密相关，进而联系着服装、物流等产业。废纸收购价大幅下跌，意味着这些产业也面临“寒冬”。7月份以来，各地限购政策的陆续放开对房地产行业投资形成了一定的支撑。然而，投资的短暂反弹难以阻挡房地产行业的下行趋势。
经济学家表示，房地产投资不旺使得建材水泥需求很大程度上被缩减，而房屋销售量上不去对家居和家电等消费品行业产生冲击。
信贷融资血液也并未有效支撑实体经济骨肉的发展。有湖北统计局人士向记者表示，企业融资门槛和成本居高不下是老大难问题，工业企业利息支出增长率已经逼近10%，呈现上升态势。
这是中国经济步入新常态时亟须解决的问题。有不愿具名的政府智库人士对记者说，表面看是实体经济运行问题，背后是经济转型的痛点折射，大而低效的企业凭借资本和政策资源绑架了金融体系，劣不汰则难致优胜。
政策力度加码成必然
在8月的两大PMI指标公布后，大多数分析者都判断，短期经济刺激政策在所难免，力度和方向则要取决于经济运行实际情况而定。光大证券报告认为，考虑到二季度基建投资加码并没能对冲地产持续下行对经济增长的负面冲击，再加上今年3季度基建投资还将面临去年高基数的压制，“我们认为，地产政策进一步放松，势必成为未来一段时间政府稳增长的重要内容。”
该机构还认为，社会融资成本居高不下的现实，则要求货币政策进一步放松。
上月底，央行宣布引导农村金融机构降低涉农贷款利率，支农再贷款执行优惠利率，贫困地区符合条件的农村金融机构的支农再贷款利率还可在优惠利率基础上再降1个百分点，揭开了定向降息的序幕。
“考虑到未来多点定向降准与定向降息，实际上也达到了全面降息降准的效果，对降低全社会的融资成本有所帮助。”沈建光说，未来定向降息也有望从农业扩围至棚户区改造和小微企业等。
为何依然是货币?很重要的原因是财政已经面临相当大的考验。
今年前7个月财政支出同比增长15.0%，远高于全年9.5%的预算支出增幅。截至7月底的累计财政盈余是7889亿元，低于去年同期的11370亿元。
中国社科院副院长蔡昉测算结果为，在无作为情况下，中国经济潜在增长率会在近几年跌至6.2%，但户籍制度改革等内容将更大限度释放人口红利，增加劳动力供给，并且不会牺牲经济增长。
下半年，财税、户籍、国企等改革已在静待“发令枪”。沈建光表示，中国各项改革必须同步进行才可，而且改革非一日之功，因此短期刺激措施十分必要。
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拆解荣枯线之观点
中国物流与采购联合会副会长蔡进接受每经专访称：
化解经济下行压力 短期靠投资长期靠改革
昨日(9月1日)发布的官方和汇丰PMI数据，都超过了业界的预期。
从分项指数来看，其中有10项指标出现下滑，且多数指标下滑超过1个百分点，外界对经济下行压力的加大渐成共识。
尽管如此，国家统计局在报告中称，51.1%的数字(官方所发布)仍为今年以来的次高点，表明我国制造业总体上继续保持增长态势。
昨日，中国物流与采购联合会副会长蔡进接受记者的专访，解读51.1%这一数字的成因和未来我国经济发展的走势。
投资需求偏弱致PMI走低
记者：外界认为本月降幅超过预期，您怎么看?
蔡进：超预期是因为预期的问题，不是数据本身的问题，不能把一个月的数据本身回落看作趋势性的东西，如果由此判断经济运行进入下行趋势为时过早，也显得有些武断。毕竟数值还在50%以上，未来的趋势还需要几个月的观察才能确定。
数据本身是今年次高，比去年同期高，也比上半年平均值高很多，反映出平稳增长的基本面还是比较好的，说明我国经济还处在适度扩张的运行状态中。而且，我们从生产经营活动预期指数为57.9%，有比较大的增幅，说明企业对未来一段时间的经济判断是理性乐观的。
记者：PMI数据下降原因是什么?
蔡进：首先是投资需求偏弱，表现在两个方面。
首先是基础设施建设，今年七月份固定资产投资为17%，而去年同期的数字是20%以上。这其中有结构调整导致投资增长减弱的因素，但投资增长率的下降恐怕是导致经济下行的主要原因之一。其次是房地产的持续走低，估计8月份的房地产数据还有进一步下探的趋势，这在PMI的数据上会有明显的反映。再次是出口的因素，从PMI中的新出口订单指数来看，这个月是50%，比上月回落0.8个百分点，虽然8月份的出口数据还没有出来，但可以看到出口有所回落。
所以说，我们在上行动力和下行压力的不断博弈中，如果政策把握住，加上众多企业家的预期也比较好，我认为PMI短期波动不大可能形成长期趋势性的变化。
通过调结构化解就业压力
记者：刚才说到三个方面，您如何看国内消费增长呢?
蔡进：消费品的表现比较稳定。经济发展长期来讲要靠消费来拉动，消费的发展是具有战略意义的措施，这在未来三五年中可能会表现出来;但是短期来看，要化解经济下行的压力还是要看投资。
记者：PMI分项指数中从业人员指数比较低，但今年上半年的就业形势是比较好的，您怎么看这个问题?
蔡进：从业人员指数低，是因为就业增长的情况有些放缓，但国家定的总的就业目标来看还是比较好的。
现在我们处在制造业的结构调整过程中，是化解产能过剩的关键期，这期间就会出现过剩的劳动力，因此产生一些就业的压力，这是结构调整的普遍问题。
要解决这些问题，在结构调整过程中，制造业要形成新的增长点，化解就业压力。从宏观层面来讲，大力发展第三产业等，服务业发展以后就业系数变大。所谓东方不亮西方亮，从目前来看压力是有，但希望也是有的。
记者：您对当前政策落实以及未来走势怎么看?
蔡进：自今年4月份以来，决策层出台的微刺激政策逐渐落地，如棚户区改造、铁路建设等重大项目建设，尤其是扩大小微企业税收优惠，定向降准、降低存贷比等政策效用的体现令国内需求开始企稳。
另外从短期来看，宏观政策在保持连续性和稳定性的基础上，要加大落实力度，才有望保持向好格局的延续性;长期来看，还是要依靠改革，保持经济长期平稳持续发展必须建立在市场内生动力的基础上。
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