事件

    钛行业的原材料之一四氯化钛自 7 月底开始上涨，累计涨幅超过12%；9 月初开始，海绵钛价格也相应开始上涨，我们推测，海绵钛和钛材价格将从近期开始新一轮的上涨。整个钛行业的状况出现好转是大概率事件。

 

　　评论

　　海绵钛价格过低，生产企业大多减产：海绵钛价格年初至今有所上涨，但仍维持在4.5 万元/吨左右，而目前海绵钛的生产成本则超过5 万元/吨；海绵钛企业目前仍然全行业亏损。除了宝钛华神（因为给宝钛股份(17.54,-0.390,-2.18%)供货，目前仍满产）以外，其他企业大都减产或停产，全国最大的海绵钛生产企业遵义钛厂目前仅维持1 万吨的产能（总产能3 万吨），第二大生产企业唐山天赫则因为资金周转不畅陷入危机，其他企业如双瑞万基、湖南金天等企业产能都有所缩减，部分企业如金川的海绵钛产能则完全关停。我们认为，全行业亏损的状况不会一直持续，在大多海绵钛生产企业关停产能的情况下，价格会逐渐开始回升。

　　四氯化钛是生产海绵钛的主要原料，或将引领钛价上涨：钛材的产业链较长：钛精矿——高钛渣（或金红石）——四氯化钛——海绵钛——纯钛及钛合金锭——钛材；其中四氯化钛是生产海绵钛的主要原材料（约占总成本的。四氯化钛价格上涨很有可能引发海绵钛价格的上涨。我们看到9 月初以来，海绵钛价格已经出现了上涨的苗头，9 月以来海绵钛价格上涨接近1%，目前仍有继续攀升的势头。而钛材一般是按照海绵钛价格加上加工费用定价的，海绵钛价格的上市势必带来钛材价格的上升。

　　钛行业特点决定企业高存货。钛金属本身的特色决定了加工中无法进行连铸连轧，因此加工环节远远多于其他金属。为了保证各个加工环节顺畅生产，钛材企业的存货都远高于其他金属加工企业，以宝钛股份为例，2013 年底存货19.29 亿元（存货周转率1.05），其中在产品10.03 亿元占钛产品营业收入的一半左右。

　　钛材价格回升利好钛行业公司。钛材价格回升从两个方面利好钛加工企业：第一，钛加工企业存货周期长，去年至今采购的低价存货令公司的生产成本在很长一段时期内维持在较低位置（存货周转率低）；第二，钛材价格的回升会刺激下游企业补充存货，有利于扩大销售。钛行业公司的盈利会因此得到改善。

　　市场预期或将改变。市场对于钛材价格上涨仍然持怀疑态度，我们认为，钛价继续上涨是大概率事件，市场对于钛价的预期会在短期内发生改变，钛行业的企业会迎来一轮新的上涨。

　　投资建议

　　我们维持行业“增持”评级，投资组合为：宝钛股份（600456）和西部材料(18.88,-0.680,-3.48%)（002149）。