投资要点

　　在我们6 月份的行业深度报告中，全面回顾了本次行业调整的深层次原因，结合我们对行业基本面的持续跟踪和对行业的理解，系统阐述了我们对白酒行业现状、趋势以及重点个股的看法，目前来看，市场的发展走势正一步步的验证我们的逻辑；我们一直在提示白酒行情将贯穿全年，国企改革、沪港通和并购是行业上涨的催化剂。

　　1、核心观点重申：14 年行业基本面企稳，处于筑底期，企业分化，集中度提高：白酒行业的调整进入了第三年，在经历了市场预期调整、价格挤泡沫、渠道去库存、消费萎缩、企业业绩风险释放之后，需求趋于稳定，行业开始企稳，分化，有品牌和营销能力的企业将领先行业(5559.92,43.000,0.78%)走出调整；行业短期仍处于筑底期，但未来的趋势是集中度提高，重点把握在竞争中具有核心竞争优势的企业的持续发展能力。

　　2、白酒行业基本面见底，库存消化情况良好，目前处于“出清”的状态，需求坚挺成为行业企稳最有利的支撑：今年上半年餐饮行业增速回升，二季度增速又加速，消费市场回暖，同时高端酒一批价维持了一年多的稳定，供需平衡。在终端需求支撑基本面回升的基础上，白酒行业充分消化了过去两年市场调整的各种影响，行业企稳，继续向下的概率已经很低了，行业迎来新的发展；

　　3、国企改革或引领行业“蜕变”：国企改革成为市场热点，对于充分竞争的白酒行业，将会充分释放改革的制度红利，值得重点关注。白酒企业作为地方国资控股的重点企业，改革预期强烈，未来股权多元化的空间大。目前板块中，洋河股份(63.06,0.450,0.72%)已率先完成混合所有制的改制，在行业大发展的背景下实现了业绩的飞跃；贵州茅台(158.23,0.770,0.49%)、沱牌舍得(14.46,-0.160,-1.09%)、金种子酒(9.55,0.000,0.00%)等企业近期国企改革开始破冰；在各省市国企改革的加速推动下，古井贡酒(26.86,-0.070,-0.26%)、山西汾酒(16.17,0.140,0.87%)、老白干等企业都有强烈的改制预期。国企改革最大的作用是使得受束缚的市场经营主体得以逐渐释放，对企业未来的影响巨大。

　　4、沪港通将成为板块上涨的催化剂：沪港通开启在即，将带给大盘新的增量资金，打破A 股市场的存量博弈的格局，催生行情。看好沪港通带来的板块估值提升：一方面，港股中白酒股稀缺，白酒企业基本都在A 股，而且市值和收入规模大、业绩稳定持续增长、现金流好、分红高、品牌溢价高，易受到海外资金的追捧；另一方面，A 股的白酒企业估值相比国际烈酒公司较低，目前国外烈酒巨头的估值都在20 倍以上，而A股一线白酒的估值则在10-12 倍，远低于国际水平，因此，沪港通联通国内外市场后，将有利于A 股白酒估值的拉升。

　　5、行业重新站在起跑线上，在分化、集中度提高的趋势下，优质企业的持续成长空间打开。白酒企业的核心竞争力有两个关键因素：一是品牌，白酒品牌是讲究血统的，背后是历史、文化和传统的积淀；二是营销管理能力，作为一个充分竞争的行业，渠道运作能力、市场推广能力等是企业在竞争中胜出的保障。我们持续重点推荐：一是高端市场具有强大品牌力，通过降价释放大众需求，有稳定的消费市场，能够实现挤压式增长的贵州茅台（600519）、五粮液(18.50,-0.030,-0.16%)（000858）；二是选择有品牌支撑、有营销管理能力、有核心根据地市场、有大众定位的主导产品的二线区域龙头的古井贡酒（000596）、洋河股份（002304）；

　　风险提示：

　　行业短期还没有看到反转的迹象，在此之前市场分化，影响板块估值进一步提升

　　行业进入淡季，基本面缺乏有效利好刺激，市场分歧加大经济下滑加速，对行业影响偏负面

　　消费税调整的有关行业偏负面政策出台