华泰证券(8.67,0.040,0.46%)10月29日发布非银行金融行业研究报告，报告摘要如下：

 

　　上周，A股出现大幅调整，资金大幅净流出。A股整体跌2.83%、中小板(701.00,0.000,0.00%)跌3.22%、创业板(355.00,0.000,0.00%)跌4.48%；证券行业下跌2.87%；保险行业下跌2.44%；多元金融行业下跌9.16%；同期金融服务行业跌幅1.11%。保险业正在积蓄"天时、地利、人和"的发展势能，行业基本面正在向好，且短期政策利空出尽、估值处于历史底部，维持行业增持评级；券商行业改革红利持续、经营环境部分好转，创新业务爆发，盈利不断向好，维持行业增持评级。

 

　　上周资金整体呈现净流出状态，A 股净流出资金458.7 亿元，金融板块净流出资金约22.3 亿元，保险板块净流出资金4.0 亿元，券商板块净流出资金13.0 亿元。

 

　　估值方面，以2013 年PE 预测数计，证券行业PE28.5 倍，保险行业PE 13.2 倍，同期金融服务PE 为6.1 倍、全部A 股PE 为11.8 倍、中小板PE 为31.3 倍、创业板PE 为44.3 倍。以2012 年PB 预测数计，证券行业PB 为1.9 倍，保险行业PB 为1.7 倍，同期金融服务行业PB 为1.2 倍、全部A 股PB 为1.7 倍、中小板PB 为3.3 倍、创业板PB 为4.3 倍。  中国平安(37.10,0.340,0.92%)三季报：综合金融优势突出，小非抛压将骤减。1）保险业务：寿险继续领跑市场，财险成长与成本控制兼备。2）综合金融优势彰显，银行业务增长超预期，信托业务质量长期摘冠。3）投资端：把握政策利好，调整资产结构。前三季度， 实现年化净投资收益率4.9%，年化总投资收益率5.0%，创多年来最好水平。4）互联网金融成看点。公司交叉销售日趋完善，协同效应不断增强。5）小非减持成股价最大压力，2014 年起压力骤减。目前公司估值水平处于历史底部，其原因在于神秘股东和员工股东的持续抛售。而2014 年起抛售压力骤减，剩余约2.02 亿股员工股将在2014 年与2015 年减持，2016 年起抛售压力彻底消除。6）投资评级：买入。公司综合金融优势不断彰显，互联网业务的积极布局，正在将优势进一步拉大。尽管小非抛售压力较大，但高品质的企业价值与低估值的二级市场价格，在行业受益投资端改善而拐点临近大背景下，我们重申中国平安的买入评级。

 

　　中国人寿(13.90,0.050,0.36%)三季报：保费收入增长乏力，继续关注投资端改善。商品期权推出条件较为成熟，成功推出可能性较大。1）投资端改善明显：减值准备减少，投资收益率回升，结构调整值得关注。截至9 月末，人寿投资资产达18,242.80 亿元，较2012 年底增长3.6%。实现年化总投资收益率4.97%，净投资收益率4.51%。2）承保端较为低迷：前三季度，实现已赚保费2740 亿元，同比增长5%，但逐月保费增速情况看， 公司总保费的增长更多地来自个别月份的突击营销，其中包括趸缴的万能险。投资建议：维持增持评级。公司是国内最大的寿险公司，在渠道覆盖上具有明显优势，但体制有所僵化，市场竞争力有所不足，以致承保端增长乏力。但考虑到投资端改善的积极因素，以及行业整体估值处于历史底部，我们维持对公司的"增持"评级。

 

　　行业评级： 保险（增持）；证券（增持）。推荐组合：海通、国元、平安、太保、人寿。  风险提示：创新政策力度不达市场预期；股指大幅向下调整可能降低行业整体估值并影响投资业务收入；保险费率市场化改革负面影响超出预期。