金融时报了解(原标题：人民币汇率不断走向均衡稳定)
 

　　2015年汇改过去五年，人民币汇率市场不断完善，市场供需参考一篮子货币在汇率形成作用不断加强，人民币汇率双向浮动弹性同时加大。民生证券分析人士对记者表示2015年至今经过两年的汇率机制改革和运行，市场从汇率价格的纯粹接受者到目前的参与者，这是质的进步。。

　　“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”机制运转顺利

　　2014年3月17日，中国人民银行在充分考虑经济主体适应能力的基础上，把银行间即期外汇市场人民币对美元交易价浮动幅度由1%扩大至2%，银行柜台汇率报价区间由2%扩大至3%。这是自2012年由0.5%扩大至1%之后，人民币汇率浮动区间再次扩大。人民币波幅扩大增加了资金套利的难度，会导致部分套利需求的减退。此外，扩大人民币汇率浮动幅度有利于增强人民币汇率浮动弹性，不断优化资金配置效率，进一步增强市场配置资源的决定性作用。

　　2015年8月11日，中国人民银行宣布完善人民币对美元汇率中间价报价机制，强调人民币对美元汇率中间价报价要参考上日收盘汇率，以反映市场供求变化。在不少业内人士看来，此次改革迈出了人民币汇率改革10年以来具有里程碑意义的一步。中国人民银行副行长易纲表示，此次改革的主要目的是使中间价报价机制更加市场化，要“相信市场、尊重市场、敬畏市场、顺应市场”。

　　2015年12月11日，中国外汇交易中心发布CFETS人民币汇率指数，引导市场将观察人民币汇率的视角由双边汇率转变为有效汇率，强调要加大参考一篮子货币的力度，以更好地保持人民币对一篮子货币汇率基本稳定。

　　基于上述原则，2016年2月，人民银行明确“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的人民币对美元汇率中间价形成机制。这一机制较好兼顾了市场供求指向、保持对一篮子货币基本稳定和稳定市场预期三者之间的关系，提高了汇率政策的规则性、透明度和市场化水平。

　　2016：对一篮子货币保持稳定对美元阶段性贬值

　　2016年2月以来，“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的人民币对美元汇率中间价形成机制有序运行，中间价更加反映外汇市场供求和一篮子货币汇率变化情况，中间价与市场汇率之间的偏离得到校正，中间价的基准作用明显增强。

　　2016年年中，在英国脱欧、全球主要货币大幅震荡的背景下，人民币汇率表现出平稳走势。去年10月份以后，由于美元指数维持高位，人民币对美元承受了较长时间的贬值压力，接连突破6.6、6.7、6.8和6.9关口。2016年全年，人民币对美元累计贬值6.5%。不过，在全球货币体系中，人民币仍表现出稳定强势货币特征。

　　“观察人民币汇率要采用一篮子货币视角。”易纲强调，在贸易全球化的背景下，参考一篮子货币与盯住单一货币相比，更能反映一国商品和服务的综合竞争力，也更能发挥汇率调节进出口、投资及国际收支的作用。

　　基于“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”形成机制，2016年，人民币对美元双边汇率弹性进一步增强，双向浮动的特征更加显著，人民币对一篮子货币汇率保持了基本稳定。数据显示，2016年全年，CFETS人民币汇率指数年化波动率为2.8%，低于人民币对美元汇率中间价3.6%的年化波动率。

　　2017：人民币对美元趋稳汇率形成机制进一步微调

　　2017年，随着跨境资金流动趋于平衡，人民币对美元汇率阶段性趋稳，市场预期也更加稳定。截至今年6月末，在岸人民币较年初时对美元升值超过2.5%。

　　与此同时，人民币汇率市场化形成机制也在微调中进一步完善。

　　今年初，CFETS人民币汇率指数货币篮子完成首期调整，新增11种货币，至24种。从最近5年的数据来看，新货币篮子代表的贸易伙伴与我国的年均贸易总额是2.8万亿美元，约占我国同期全部外贸总额的70%，相较于旧指数的56%大幅上升，货币篮子的代表性进一步提高。

　　此外，自今年2月20日起，人民币汇率中间价定价机制缩减“一篮子货币汇率变化”的计算时段，从原来的24小时改为15小时，即从下午16:30开始计算到次日早晨7:30。建设银行外汇专家韩会师表示，中间价定价规则作出调整，其意义主要有两点：一是避免重复计算，降低国际外汇市场日盘波动对次日中间价的过度影响;二是可以使次日的中间价更“难猜”，一定程度上降低市场投机对人民币汇率的影响。

　　今年5月末，央行通知中间价报价银行修改人民币对美元中间价的形成机制公式，在原有机制基础上，新增逆周期调节因子部分。

　　新公式下，“中间价=收盘汇率+一篮子货币汇率变化+逆周期调节因子”。据悉，逆周期因子的模型参数由各报价银行根据对宏观经济和外汇市场形势的判断自行设定。

　　外汇市场自律机制秘书处表示，这一做法的主要目的是适度对冲市场情绪的顺周期波动，缓解外汇市场可能存在的“羊群效应”。逆周期因子根据宏观经济等基本面变化动态调整，有利于引导市场在汇率形成中更多关注宏观经济等基本面情况，使中间价报价更加充分地反映我国经济运行等基本面因素，更真实地体现外汇供求和一篮子货币汇率变化。

　　汇改将继续坚持市场化取向

　　近期发布的《中国金融稳定报告(2017)》表示，随着各项改革的持续深化，我国经济增长质量和效益的不断提高，人民币汇率的基本面因素将进一步被夯实，人民币汇率在弹性增强的同时，将更加有条件在合理均衡水平上保持基本稳定。

　　下一步，中国汇改还有哪些工作要做?就此，专家建议，首先，要进一步减少政府对外汇市场的干预。其次，进一步扩大人民币汇率的浮动区间。目前人民币汇率的浮动区间已经从正负3‰扩大到正负2%，以后应该进一步扩大浮动区间。再次，要完善中国的外汇市场，包括增加外汇市场的交易主体、丰富外汇市场的交易工具、增加外汇市场的交易方式、降低外汇市场的交易成本以及扩大外汇市场的交易规模。

　　中国人民银行此前曾就此问题表示，将继续坚持市场化取向，根据中央的改革部署，进一步完善人民币汇率市场化形成机制，更多发挥市场在汇率形成中的决定性作用，增强人民币汇率双向浮动弹性，有序完善以市场供求为基础、双向浮动、有弹性的汇率运行机制，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，发挥汇率自动调节国际收支的作用。